德永佳(0321)雙線發展再見10元

[轉載]德永佳(0321)雙線發展再見10元 | 投資一周第十九期 |

東日本地震的核洩漏問題餘波未了，但洩漏的核輻射未見會對日本以外地區造成大影響，港股季結前小幅上落，不過筆者三月中旬介紹的聯亞集團(0458)業績超乎預期，上周單日急升五成，讀者如有跟進應獲利不菲。其實業務性質接近聯亞的優質股份尚有德永佳(0321)，股價近期亦已回落，雖然有不少券商跟隨此股，令值搏率遠不如聯亞，但逢低位吸納候中長線搏見10元以上不難。

紡織為主零售為副
德永佳與上周分析的利信達(0738)一樣，於1992已於聯交所上市，已屬較老牌的本港企業，主要業務包括針織布及棉紗之產銷及整染(紡織)，為全球最大的針織布生產商之一，並主力以 Baleno (班尼路)品牌作便服及飾物零售及分銷(零售)，其他尚有提供汽車及發電機之維修及保養服務。

德永佳盈利動力向來以紡織業務為主，截至9月底止年度中期紡織收入增加9.3%至31.4億元，但有關業務中期溢利倒退2.4%至4.6億元，毛利率亦按年跌3.2個百分點至19.7%，主要受棉價上升、需要更多時間準備原材料令急單減少影響，不過由於紡織業早前已出現汰弱留強的整合潮，德永佳隨著市佔率提升定價力已增，管理層早前亦稱棉價可專嫁客戶，並按照原定計劃擴產15%，筆者料其全年度溢利可溫和回升。

班尼路有名發展好
反觀集團零售業務中期銷售淨額則升7.3%至22.7億元，溢利則大升3.2倍至1億元，帶動整體溢利有雙位數增幅，毛利率按年擴闊2.6個百分點至48.2%，同店銷售按年增10.3%，零售業務已是撇除利息、財務費用和應佔聯營公司溢利前總營運溢利的17.7%，中期新增分店133間，料全年度內地門市隨時超標增加超過200間，零售業務動力強勁，料未來兩至三年佔集團的溢利貢獻可提升至三成。

德永佳現時著名的 Baleno 品牌其實也是1996年時以4500萬元收購得來，後來重整旗鼓和仿傚佐丹奴(0709)的擴張模式後，零售業務近來開始有聲有色，且有 S&K、I.P. Zone 和 ebase 等副牌主攻內地市場，品牌走中檔次認知度不俗，Baleno 更請到內地當紅小生黃曉明出任代言人，集團去年更以總代價2.03億元、包括每股8.9元發代價股增持班尼路10%權益至64%，8倍市盈率作價顯得便宜。

家族正派估值不高
德永佳為家族企業，早年由潘彬澤四兄弟所創立，目前潘彬澤出任主席兼董事經理，持股49.32%，執行董事潘機澤和香美娟夫婦，則持有另外5.57%權益，潘家在董事會中佔有四席，但雖然如此，潘氏家族在資本市場作風相當正派，一直派付約六成的派息，即使在金融危機期間盈利和派息依然穩健。

現時德永佳市值超過110億元，已屬較大型的股份，所以有不少券商及基金跟蹤，著名基金富達(Fidelity)的母公司 FMR LLC 至去年7月以每股約7.7元減持後，仍持有該股逾5%股權，包括星展唯高達、摩根士甩丹利、德意志銀行和瑞信在內的主要大行，目前分別給予介乎8.64-9.7元的一年目標價，較上周三收市價8.18元潛在5.6-18.6%的升幅。

筆者保守估計，全年度德永佳純利可以按年錄得近5%增幅，賺約10.5億元，即預期市盈率約10.5倍，中期息已增5%，全度息率有逾6厘，以穩健經營的製造業股計估值已不高，何況其零售業務比重將提升，令集團估值有機會在未來獲重評，且班尼路亦可能獨立分拆上市，值得收6厘息舒坦地等待，筆者認為中長線重見10元不成問題。

分析跟進
筆者持股聯亞集團(0458)業績超班，派息慷慨，上周二單日已急升四成見原定的中期目標價4元，但即使在4元水平股息率仍高達6.8厘，可以和筆者一樣繼續持有部份賺取更豐厚的回報，料有機會升至5元或更高水平。科聯(0046)方面，已見公司開始在3月下旬介乎1.81-1.85元以充裕現金回購股份，現價買入估值吸引。上周升幅榜冠軍中國東方(0581)亦大幅反彈，但估值亦不見得高，筆者續持有。