中國東方(0581)支持災後重建可低吸

[轉載]中國東方(0581)災後重建可低吸 | 投資一周第十六期 |

日本東太平洋海域發生黎克特制9級強烈地震，為人類地震觀測史上第四大，禍不單行，福島核電廠的核泄漏問題令人更添憂慮，觸發環球金融市場調整，港股無可倖免，大難當前，筆者僅在此向日本國民送上祝福。不過港股調整，亦為一眾基礎良好的股份帶來低吸機會。

今次筆者介紹的內地一線鋼鐵民企中國東方(0581)，其股份早前大幅回落，價值顯現，而且可配合市場資金尋覓日本災後重建概念股的需求，中線目標4.2元，仍低於其第二大股東的入貨價逾三成。

估值低盈利好
中國東方2004年在聯交所上市，現為河北省第三大鋼企，粗鋼產能1100萬噸，重點產品為 H 型鋼，產能300萬噸，已居行業首位，H 型鋼可作為結構性支撐應用於非住宅類大型基建項目，此外帶鋼與帶鋼類產品，以及鋼坯產能均為350萬噸，主要用於建築業以及機械製造工業其他下游鋼製品，花旗報告早前引述管理層言論，集團未來一至兩年擬通過收購將產能提升至1500萬噸。

雖然中國東方的產品銷售以內地市場為主，但日本未來重建對建築材料的需求，將會帶動區內建築用鋼材走高，而且其主要產品亦可繼續受惠內地基建工程建設，較少受抑壓樓市措施影響，中期收入有保障。

作為民營企業，中國東方的盈利能力與效率遠超其他在港上市的內地鋼企(見表)，雖然2008年受金融危機影響，本身盈利能力曾遭嚴重打擊，但復蘇提振的速度也快，09年已重回正軌，今年盈利更有望續創盈利新高，目前市場預期該股2011年純利可達15.5億元，2.8元計2011年預期市盈率僅5.3倍。

安米高位入股
目前中國東方大股東為韓敬遠，按聯交所資料，他目前持有公司45.37%，而第二大股東則為全球最大的鋼鐵製造商安賽樂米塔爾(Arcelor Mittal，簡稱安米)，目前持有公司29.62%的股份，主要是07年時趁韓敬遠與前主要股東、「鋼鐵公主」陳寧寧糾紛時以每股6.15元向後者收購28%所得，涉資4.67億美元。

安米原擬在08年初全購中國東方股權，出價6.12元，後來由於商務部不批准其全購，故最終只有放棄計劃，並將部份持股以蝕讓價5.7938元售予現時第三大和第四大好倉持股股東荷蘭國際集團(ING Groep)和德意志銀行。

雖然全購失敗，但安米仍繼續持有中國東方股權，並派駐一名中國業務主管 Muktesh Mukherjee 進董事會，另加兩名非執行董事。而中國東方管理層亦透露，擬與安米合作開發鐵礦石項目，並將在企業管治、生產技術、原材料供應以至海外銷售方面加深合作，有安米在，投資者應可對其管治略為安心。

風險負債高企
不過中國東方存有一定風險，當中最明顯是其負債和財務水平，去年8月集團先行以8%息率發5.5億美元優先票據集資，令負債比率提升至逾七成，用於收購河北省鋼鐵廠或少數權益鐵礦資產。其後集團在11月份再發3億美元優先票據，息率7%所得全用於短期債務再融資，兩次票據均不獲信貸評級機構給予投資評級，一旦市場流動性進一步抽緊，以及進入加息周期都可能增加集團財務壓力。

中國東方股價在早前部份鋼鐵和鐵礦石股發盈喜後，曾在1月下旬急升至逾4元水平，其後由於被剔出 MSCI 中國小型股指數已打回原型，重新起步，日本地震後對比同業所受沽壓更大，並不大合理，可視為長線投資者吸納機會，目標4.2元，相當於2011年預期市盈率8倍，賬面值1.35倍，息率近3厘。

分析跟進
近期受日本核泄漏影響，筆者早前分析的股份跟隨大市全線下跌，但若細心研究當中與日本關係小，不過今次大地震和引發的問題，未見會導致經濟轉熊，災難終會過去，投資者宜審視持股，藉機調整持倉，毋須過於恐慌。不過瑞安建業(0983)已觸及早前止蝕位10元，加上持有少量股權的瑞安房地產(0272)減派息，或可先減持換馬至其他大跌的股份身上更值搏。