聯亞集團(0458)有望獲重估見4元

[轉載]聯亞集團(0458)中期望見4元 | 投資一周第十五期 |

港股近期表現好轉，中東地緣問題略有緩解，如果油價回落，內地股市企穩，恒指有望上試1月份高位24200點之上。在業績期間，投資者可趁機留意市場忽略而業績可望向好的股票，今次筆者分析的聯亞集團(0458)料是其一，相信3月底公布的全年業績可反映其業務逐步改善、市盈率低和派息良好的優點，中期有望獲市場重估見4元之上。

聯亞已是本港老牌公司，本來在中國、菲律賓、泰國及越南等地經營製衣廠，分別製造包括套裝、運動服、優閒、時尚服以至女士上班服等，以往曾在中國分銷 Fila 產品，根據資料，現時另一塊品牌產品分銷、零售及貿易業務，就代理德國戶外品牌 Jack Wolfskin、美國 Nautica 以及 英國 Ben Sherman 的服裝，均屬具知名度的品牌，可惜年報未有詳細交代。

業績穩定改善
聯亞2009年有1.66億元的一次性重組費用及撇銷，包括期間關閉菲律賓一家廠房及縮減泰國業務規模，再關閉中國一家廠房，實際09年經營溢利為1.03億元，只較08年溢利跌13.8%，可見其業務在金融危機下仍有不俗的抗跌力。去年6月底止中期經營溢利如果扣除重組費用影響，實質按年急增69%，毛利率更由21.6%升至24.6%。

毛利增長源自品牌產品分銷分部在中國增設特許經營銷售點，有關業務中期溢利急升超過13倍至2275.6萬元，貢獻集團盈利近六成，收入亦增長27%至2.7億元，上半年所管理之銷售點增加77個，去年底公司更以1.05億元人民幣投得上海商廈，以續發展採購業務，並預期「於中國之品牌產品分銷業務將繼續錄得穩定及健康增長」。

主要股東猛料
聯亞現任大股東兼主席汪建中夫婦持股67.66%，為公司非執行董事、德昌電機(0179)主席兼行政總裁汪穗中的胞弟，與德昌一樣，母親汪顧亦珍為公司榮譽主席兼非執董，一定程度上可見汪氏家族如何重視聯亞作為家族業務的一部份，汪氏家族在資本市場口碑不俗，對待小股東公道。至於持股5.96%的第二大股東為唐裕年，亦甚有來頭。

追源溯始，聯亞本由無錫望族唐炳源(又名唐星海)創立，政務司司長唐英年的祖父唐君遠乃其堂弟，由於內地變天而各奔東西，聯亞原屬知名的南海紗廠旗下業務，唐炳源子、首任總商會華人會長唐驥千於1988年分拆聯亞上市，並最終在91年將南海紗廠出售予于品海，作為後者控股公司收購《明報》，唐驥千現於海外安享晚年，並將經營交予汪氏家族，只作為聯亞榮譽主席。

所以唐驥千之子唐裕年實為唐英年的遠房堂弟，聯交所資料顯示，他先後在去年8月和9月份，於2.01-2.07元水平價格沽售，將手上持股由7.04%降至低於5%，但筆者相信他並非看淡公司，原因是他一向專注從事人力資源行業、任職獵頭公司，並沒有積極參與家族業務，據報近年已退休，既然汪氏管理已上軌道，沽售持股可以理解，相信未來仍有可能減持。

估值有望重評
聯亞中期純利3831萬元，恢復派中期息6仙，如果以過去上半年約佔全年純利三成多計算，聯亞全年純利可達1.1億元，料可超過08年、貼近06年盈利水平，以2.84元計市盈率不足7倍，預期末期息至少10-12仙，息率介乎5.6-6.3厘，中期每股市賬率0.8倍，有形賬面值(TBV)1.1倍，與業務相近的旭日(0363)、同德仕(0518)計，估值算得上平宜。

聯亞在外流通股份不多，致令成交疏落，現時市值只有7.6億元，且增長強勁的品牌產品分銷被低估，如果有關業務去年賺4400萬元，給予較樂觀的15倍市盈率計已相當於6.6億元市值，即去年溢利或達4000萬元的製衣業務市盈率僅2.5倍，相當抵買。一旦市場視聯亞為零售消費股，只消予約10倍市盈率估值，該股已可超越06年高位見4元之上，屆時股息仍近4厘，可考慮跟筆者買入長線持有。

分析跟進
愛股泰昇集團(0687)已逐步回升，或有資金見主席兼大股東張舜堯於2月21日以1.426元平均價入市增持10萬股後跟隨有關。上周分析的勞氏環保(0309)股價上升，但連串配售後，現時該股有形賬面值不足0.15元，如買入風險高須嚴定止蝕。至於兩周前分析的瑞安建業(0983)早前發公告宣稱大股東的12元現金收購的先決條件未獲達成，主要是反應冷淡未獲5400萬股接納所致。